LAMDA DEVELOPMENT: Η θέση μας για τη μετοχή της εταιρίας

Κάποιος θα μπορούσε -βάσιμα- να υποστηρίξει ότι, η μετοχή μιας εταιρίας που κατασκευάζει ένα από τα μεγαλύτερα έργα στην Ευρώπη, θα έπρεπε να έχει καλύτερη πορεία, ιδίως μάλιστα αν το έργο είναι τόσο προσοδοφόρο και εάν εξελίσσεται τόσο καλά, όσο η ίδια η εταιρία ισχυρίζεται. Όμως, αυτό δε συμβαίνει.

Ας δούμε, συνοπτικά, τις εξελίξεις στην εταιρία, κυρίως σε σχέση με το έργο του Ελληνικού, από το 2019, μέχρι σήμερα:

Κατά το έτος 2019, οι κυριότερες δράσεις ήταν η νομοθετική τακτοποίηση της μεταβίβασης των μετοχών της εταιρίας Ελληνικό Α.Ε. και η επέκταση του δυτικού τμήματος του Golden Hall. Παράλληλα, στις 17/12/2019 ολοκληρώθηκε η αύξηση μετοχικού κεφαλαίου, συνολικού ύψους € 650 εκατομμυρίων (έκδοση 97.014.940 μετοχών προς € 6,7 η μία, υπέρ παλαιών μετόχων). (Ετήσιο Δελτίο, σελ. 4-6, εδώ)

Κατά το έτος 2020, οι κυριότερες εξελίξεις ήταν, η εξασφάλιση τραπεζικής χρηματοδότησης για την εκτέλεση του έργου του Ελληνικού, η απόκτηση της εταιρίας D-Marinas B.V. του Ομίλου DOGUS, η χορήγηση άδειας λειτουργίας καζίνο στην Inspire Athens, η έναρξη κατεδάφισης στην περιοχή και η έκδοση επταετούς ομολογιακού δανείου ύψους € 320 εκατομμυρίων. (Ετήσιο Δελτίο, σελ. 4-7, εδώ)

Κατά το έτος 2021, το κυριότερο γεγονός ήταν, η μεταβίβαση των μετοχών της εταιρίας Ελληνικό Α.Ε. στην Lamda την 25/6/2021, με συνολικό τίμημα € 915 εκατομμυρίων (€ 300 εκατομμύρια δόθηκαν κατά την μεταβίβαση και τα υπόλοιπα θα δοθούν σε βάθος δεκαετίας). Άλλα σημαντικά γεγονότα ήταν, η επικαιροποίηση των βασικών οικονομικών όρων του τραπεζικού δανεισμού, η έκδοση ομολογιακού δανείου € 347,2 εκατ., η αποχώρηση της Inspire Athens από την αναδοχή του καζίνο και η εκ νέου διενέργεια των διαδικασιών για την εύρεση αναδόχου, η υλοποίηση μελετών για την κατασκευή του έργου στο Ελληνικό και η υπογραφή συμφωνιών με τρίτους για την ανάπτυξη ακινήτων (Όμιλος Fourlis, Τράπεζα Πειραιώς και Eurobank). (Ετήσιο Δελτίο, σελ. 7-12, εδώ)

Στο διάστημα της τριετίας (2019 - 2021), η εταιρία ήταν κερδοφόρα μόνο το 2019. Σημειώνεται ότι στα αποτελέσματα του 2021, έχει προστεθεί κέρδος ύψους € 325,3 εκατομμυρίων, το οποίο οφείλεται στην μεταβολή της εύλογης αξίας ακινήτων, εκ των οποίων πολλά αφορούν στα “υπό ανάπτυξη” ακίνητα στην περιοχή του Ελληνικού, τα οποία βεβαίως δε μπορούμε να αποδεχτούμε, αφού αφορά σε ακίνητα που θα κατασκευαστούν στο μέλλον - σημειώνουμε ότι, η έκθεση αποτίμησης εκδόθηκε ελάχιστες μέρες μετά την επίσημη μεταβίβαση της έκτασης στην εταιρία (δείτε σελίδα 147 - 148 της οικονομικής έκθεσης (εδώ) - από την πλευρά μας, είχαμε εκφράσει αρνητική άποψη για αυτή την κίνηση της διοίκησης, εδώ).

Σε επίπεδο κύκλου εργασιών, τα έτη 2020 και 2021, δεν κινήθηκαν ανοδικά σε σχέση με το 2019, λόγω της πανδημίας Covid και των περιορισμών που επιβλήθηκαν στην μετακίνηση και στο άνοιγμα καταστημάτων, με αποτέλεσμα η πληρότητα στα εμπορικά κέντρα του Ομίλου (The Mall Athens, Mediterranean Cosmos, Golden Hall) να είναι αρκετά χαμηλή.

Ο καθαρός δανεισμός του Ομίλου, υπήρξε θετικός, το 2019 και το 2020, λόγω της κεφαλαιακής ενίσχυσης που έλαβε μέσω της αύξησης μετοχικού κεφαλαίου, ενώ γύρισε ξανά αρνητικός το 2021, λόγω της δημιουργίας υψηλών προβλέψεων στις μακροπρόθεσμες και βραχυπρόθεσμες υποχρεώσεις για έργα υποδομής που αφορούν το Ελληνικό και στην πτώση των ταμειακών διαθεσίμων από ποσά που δεσμεύτηκαν για την πληρωμή δόσεων (δείτε σελίδα 166 - 167, εδώ) και από πληρωμές τιμήματος εξαγοράς συμμετοχών (σελίδα 113, εδώ). Η πολύ μεγάλη αύξηση των υποχρεώσεων είχε και σαν αποτέλεσμα την αύξηση των χρηματοοικονομικών εξόδων σε επίπεδο που αποτέλεσε το 74,1% του κύκλου εργασιών το 2021.

Κατά το α’ εξάμηνο του 2022, ο κύκλος εργασιών ανήλθε στα € 53,1 εκατ. από € 29,7 εκατ. στο α΄εξάμηνο του 2021 (+78,6%). Το τελικό αποτέλεσμα του Ομίλου, ήταν ζημιογόνο στα € 15,3 εκατομμύρια. Στα κέρδη, συμπεριλαμβάνεται και ποσό € 10,5 εκατομμυρίων, από αναπροσαρμογή αξίας των ακινήτων. Γενικά, διατηρούμε την άποψη ότι, οι οικονομικές καταστάσεις της εταιρίας, δύσκολα δίνουν μια καθαρή εικόνα της οικονομικής της κατάστασης. Δείτε την εξαμηνιαία έκθεση, εδώ και το Δελτίο Τύπου, εδώ.

Δείτε αναλυτικό πίνακα με τα οικονομικά μεγέθη, εδώ.

Σε μετοχικό επίπεδο, στις 30/6/2022, η μετοχή βρισκόταν σε 41 χαρτοφυλάκια Αμοιβαίων Κεφαλαίων, έναντι το 2021, 32 το 2020 και 27 το 2019.

Θα πρέπει να αναθεωρήσουμε την άποψή μας για τη μετοχή της ΛΑΜΔΑ;

Μέχρι σήμερα, η άποψή μας, αποδεικνύεται ορθή. Η μετοχή της ΛΑΜΔΑ, όχι μόνον δεν ακολούθησε μια ανοδική πορεία, όπως ακολούθησαν άλλες μετοχές, εταιριών που πραγματικά αναπτύσσονται κατά το διάστημα αυτό, αλλά υστέρησε ακόμη και σε σχέση με το Γενικό Δείκτη.

Στις αγορές, υπάρχει ένα αξίωμα: “Η αγορά έχει πάντα δίκιο”. Μέσα απ’ αυτή την οπτική, δεν είναι τυχαία η συμπεριφορά της μετοχής της ΛΑΜΔΑ.

Όμως, σταδιακά, τα δεδομένα αλλάζουν. Δεν έχει υπάρξει παρόμοιο έργο στην Ελλάδα μέχρι σήμερα. Συνεπώς, δε μπορούμε να γνωρίζουμε το πώς θα εξελιχθεί. Υπάρχει βέβαια η άποψη που έχουμε εκφράσει και στο παρελθόν ότι, συνήθως τέτοια έργα δεν οδηγούν τους μετόχους σε μεγάλες αποδόσεις -και αυτό συμβαίνει για πολλούς λόγους: υπερβάσεις του προϋπολογισμού, υπερεκτίμηση εσόδων και υποεκτίμηση εξόδων, υψηλές λειτουργικές δαπάνες κατά τη λειτουργία, λανθασμένες εκτιμήσεις για τις μελλοντικές ροές εσόδων κλπ. Εν τούτοις, θεωρούμε λανθασμένο να επιμένουμε σε μία άποψη διαχρονικά, παρ’ ότι αυτή αποδεικνύεται ως ορθή.

“Όταν τα δεδομένα αλλάζουν, πρέπει να αλλάζει και η στρατηγική”.

Παρά τις επιφυλάξεις μας, θα πρέπει να παρακολουθούμε “στενά” τις εξελίξεις στην εταιρία και τις κινήσεις της μετοχής. Ήδη, η μετοχή βρίσκεται σε ένα επίπεδο τιμών, από το οποίο, ο “πάτος”, αν απέχει, δεν απέχει πολύ. Εάν κάποιος αποφασίσει να πάρει το ρίσκο της αγοράς της, το πιθανότερο είναι να μην αναλαμβάνει έναν μεγάλο κίνδυνο.  Βέβαια, αυτός, μπορεί να πετύχει μία γρήγορη απόδοση, μέχρι την τιμή των € 6,00 ή € 6,20 και μετά να υποστεί μια ταλαιπωρία αναμονής. Όμως, αυτό είναι κάτι που ουδείς μπορεί να γνωρίζει.

Στο εξής, θα παρακολουθούμε πιο συστηματικά τις εξελίξεις της εταιρίας, χωρίς την προκατάληψη της αρχικής μας άποψης.

Το παρόν άρθρο, είναι τμήμα της ύλης του τεύχους 245 (Οκτώβριος 2022) του περιοδικού ΧΡΗΜΑ & ΑΓΟΡΑ. Δείτε τα πλήρη περιεχόμενα του τεύχους 245, εδώ.