Σε "ταραγμένα" νερά ο σχεδιασμός για τα νέα ελληνικά ομόλογα και τα "τιτλοποιημένα" NPEs

Του Γ. Αγγέλη

Το επιτελείο του ΟΔΔΗΧ τις τελευταίες εβδομάδες "ακούγεται” ότι παρακολουθεί με αυξημένη προσοχή τα όσα εξελίσσονται στις διεθνείς αγορές με πρωταγωνιστές τους κυρίαρχους "παίκτες”, τις μεγάλες κεντρικές τράπεζες, καθώς αυτό θα κρίνει τα επόμενα καθοριστικά βήματα της διαμόρφωσης του πλάνου του κρατικού και κατα συνέπεια του ιδιωτικού "δανεισμού”.

Οι άμεσα εμπλεκόμενοι γνωρίζουν -και το παραδέχονται στις κατ' ιδίαν συζητήσεις- ότι οι κινήσεις μέσα από τις οποίες θα "τρέξει” ο δημόσιος δανεισμός θα καθορίσει σε μεγάλο βαθμό το "περιβάλλον” μέσα στο οποίο το 2020 θα αρχίσει η τιτλοποίηση και η διάθεση στις αγορές του ιδιωτικού χρέους, μέσω των τίτλων του "Ηρακλή” (NPLs/NPEs).

Κάτι δηλαδή που θα καθορίσει την επιτυχία ή μη του εγχειρήματος απαλλαγής του τραπεζικού συστήματος από το μεγαλύτερο βάρος των "κόκκινων δανείων”.

Όπως παρατηρούν αρμόδιοι παράγοντες στη δευτερογενή αγορά ομολόγων, "οι διεθνείς συνθήκες θα καθορίσουν, στη βάση βέβαια ενός ομαλού εσωτερικού περιβάλλοντος, τις προϋποθέσεις επιτυχίας του "Ηρακλή” και όσων πρόκειται να ακολουθήσουν...”.

Τα στοιχεία που διαμορφώνουν τις συνθήκες και θα μπορούσαν να διασφαλίσουν ενα περιβάλλον επαρκούς "ζήτησης” στα τιτλοποιημένα προϊόντα της διαχείρισης των NPLs και NPEs, εξαρτώνται σε μεγάλο βαθμό από το αν οι μεγάλες κεντρικές τράπεζες θα καταφέρουν τελικά να διατηρήσουν μία ισορροπία ανάμεσα στους τεράστιους όγκους ομολογιακών τίτλων με αρνητικά ή μηδενικά επιτόκια και την αναζήτηση υψηλότερων αποδόσεων στις χρηματιστηριακές αγορές.

Το διεθνές περιβάλλον

Τα δύο προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης που δρομολόγησαν η Fed και η ΕΚΤ μετά τις ημέρες υψηλής έντασης του Αυγούστου, έρχονται τώρα να ενισχυθούν από μία αναλογη κίνηση της ιαπωνικής κυβέρνησης η οποία πρόκειται να χρηματοδοτήσει τη στήριξη της γιαπωνέζικης οικονομίας με ομολογιακούς τίτλους 250 δισ. δολαρίων τους οποίους θα "αγοράσει” η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ). To ποσό είναι ανάλογο εκείνων που "κινητοποιούν” οι κεντρικές τράπεζες της Ευρωζώνης και των ΗΠΑ.

Παράλληλα όμως το μεγαλύτερο συνταξιοδοτικό Fund της Ιαπωνίας ανακοίνωσε ότι θα διακόψει τον "δανεισμό” τίτλων που έχει στην κατοχή του σε διάφορα funds που κατα βάση δανείζονται και χρησιμοποιούν τους τίτλους αυτούς για "παιχνίδια” short selling... Το ημικρατικό συνταξιοδοτικό fund θα χάσει μερικές εκατοντάδες εκατομμύρια δολάρια από την απόφασή του αυτή, αλλά η "απόφαση” αυτή έχει να κάνει με την προσπάθεια της BoJ να εμποδίσει μια αποσταθεροποιητικής κλίμακας κερδοσκοπία στο γύρισμα του χρόνου...

Ανάλογης σκοπιμότητας κινήσεις "ακούγεται” ότι γίνονται και στις ΗΠΑ, στο περιθώριο των νέων μέτρων παροχής ρευστότητας από τη Fed...

Γιατί όλα αυτά έχουν σημασία για μία χώρα όπως η Ελλάδα, της οποίας το "ελεύθερο” προς διαπραγμάτευση χρέος στις αγορές είναι μηδαμινό; Γιατί δεν αφορούν τόσο το δημόσιο χρέος όσο το "ιδιωτικό” και μάλιστα όχι το ήδη υπάρχον, αλλά αυτό που θα παραχθεί το 2020 μέσα από τις "τιτλοποιήσεις” του "Ηρακλή” και των τίτλων που εν δυνάμη θα "εγγυηθεί” το ελληνικό δημόσιο για να απαλλαγούν οι ελληνικές συστημικές τράπεζες από τα "κόκκινα δάνεια”...

Το αποθεματικό και ο "Ηρακλής”

Το γεγονός ότι το ελληνικό δημόσιο διαθέτει -μόνο αυτό στην Ευρωζώνη- ένα σχετικά μεγάλο όγκο αποθεματικού, ύψους 32 δισ. ευρώ, είναι πολύ σημαντικό από μόνο του.

Αλλά δεν αρκεί για να διατηρήσει την ευαίσθητη θέση του στο φάσμα "ζήτησης” των διεθνών επενδυτών που "ψάχνουν” σχετικά ασφαλείς αποδόσεις σε ένα περιβάλλον μηδενικών επιτοκίων.

Πρέπει να υποστηριχθεί από αυτή τη λεπτή ισορροπία που διαμορφώνει η πολιτική των μεγάλων κεντρικών τραπεζών με μεγάλους, αλλά "αποδεκτούς” προς το παρόν όγκους τίτλων αρνητικών επιτοκίων, τόσο μεγάλους ώστε να διατηρείται "ισορροπημένη” και ομαλή η μετακίνηση κεφαλαίων μεταξύ ομολογιακών και μετοχικών τίτλων στα διεθνή χρηματιστήρια...

Η σημαντική απομείωση των όγκων αυτών από τα 17 τρισ. δολάρια τον Αυγουστο (με τις υψηλές εντάσεις) στα κάτω των 12 τρισ. μετά την παρέμβαση των κεντρικών τραπεζών παρότι φαίνεται "απόμακρο” γεγονός για τα ελληνικά ομόλογα, είναι εξαιρετικά σημαντικό.

Και αυτό για δύο λόγους. Ο ένας έχει να κάνει με το ότι επιτρέπει στον ΟΔΔΗΧ να διατηρεί τη "ζήτηση” υψηλά και με αποδόσεις που να αυτοτροφοδοτούνται με την υπάρχουσα "ζήτηση”. Και αφετέρου γιατί διατηρεί έτσι ένα περιβάλλον που είναι απολύτως αναγκαίο για να προχωρήσει η διαχείριση των τίτλων που θα εκδοθούν στη συνέχεια μέσω του "Ηρακλή”... Ένα μέτρο αυτής της λεπτής ισορροπίας αποτυπώνεται και στα αποτελέσματα των εταιρικών ομολόγων που στο μεταξύ εκδίδονται από ελληνικούς Ομίλους, παρά την "non investment grade” διαβάθμιση της χώρας...

Πρόκειται για μία εξαιρετικά λεπτή ισορροπία, της οποίας οποιαδήποτε "αναταραχή” τους επόμενους μήνες θα ...ακουσθεί πολύ δυνατά, όχι μόνο στα ελληνικά κρατικά ομόλογα -πράγμα που δεν θα έχει και τόση σημασία καθ' εαυτό- όσο στους τίτλους που θα πρέπει να κυκλοφορήσουν το 2020...

Γι' αυτό όσο και αν φαίνεται ...απόμακρο, αυτά που γίνονται στη χώρα του Ανατέλλοντος Ηλίου, την Ουάσιγκτον ή τη Φρανκφούρτη είναι περισσότερο από "καθοριστικά” για τις τύχες του εγχώριου χρέους και ειδικά του ιδιωτικού, αυτού δηλαδή που θα καθορίσει σε τελική ανάλυση την "επόμενη ημέρα”.

Πηγή: www.capital.gr