Με discount 35% διαπραγματεύεται η ΔΕΗ!

Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η αναβάθμιση των εκτιμήσεων για λειτουργική κερδοφορία 850-900 εκατ. ευρώ για το τρέχον έτος δείχνει ότι ο στόχος για 1 δισ. EBITDA στη ΔΕΗ το 2024 μπορεί να επιτευχθεί πολύ νωρίτερα! Μήπως το 2021; Τι σημαίνει αυτό για τη συνέχεια; Πώς μεταφράζεται αυτό σε σύγκριση με ομοειδείς ευρωπαϊκές εταιρείες; Μπορεί να δικαιολογήσει υψηλότερη αποτίμηση;

Τα αποτελέσματα της ΔΕΗ ήταν καλύτερα των εκτιμήσεων της αγοράς σε ό,τι αφορά την κερδοφορία, τόσο τη λειτουργική όσο και την καθαρή, ενώ σε επίπεδο κύκλου εργασιών ήταν σύμφωνα με τις εκτιμήσεις. Ειδικότερα, τα δημοσιευμένα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του α' εξαμήνου 2020 ανήλθαν σε 485,8 εκατ. ευρώ, καθώς ενισχύθηκαν από την επιστροφή 44,8 εκατ. λόγω αναθεώρησης του κόστους προμήθειας φυσικού αερίου της ΔΕΠΑ από την Botas για τα έτη 2012-2019. Επιπλέον, έχουν επηρεαστεί αρνητικά από την πρόβλεψη για αποζημιώσεις προσωπικού ύψους 16,3 εκατ. ευρώ. Χωρίς τα ποσά αυτά, τα EBITDA σε επαναλαμβανόμενη βάση διαμορφώθηκαν σε 457,3 εκατ. ευρώ, έναντι 9,3 εκατ. ευρώ την αντίστοιχη περυσινή περίοδο. Τα λειτουργικά κέρδη σε επαναλαμβανόμενη βάση για το α' εξάμηνο του 2020 επηρεάστηκαν θετικά από τη χαμηλότερη οριακή τιμή συστήματος, τη μείωση των τιμών φυσικού αερίου, καθώς και τον χαμηλότερο όγκο εκπομπών CO2. Υπενθυμίζεται ότι το business plan έκανε λόγο για EBITDA 1 δισ. ευρώ το 2024, ενώ για την τρέχουσα χρονιά ο στόχος ήταν 650-700 εκατ. ευρώ.

Τα λειτουργικά κέρδη, σε συνδυασμό με τον καθαρό δανεισμό της εταιρείας, αποτελούν νούμερα τα οποία είναι πολύ σημαντικά για την αποτίμησή της αλλά και για τη σύγκριση με τις αντίστοιχες ομοειδείς εταιρείες. Αξίζει να σημειωθεί ότι η κρίση στην παγκόσμια οικονομία λόγω πανδημίας ώθησε επενδυτές σε ασφαλή καταφύγια, όπου ανάμεσα σε αυτά ήταν και οι μετοχές εταιρειών κοινής ωφέλειας και εν γένει εταιρειών παραγωγής και διανομής ηλεκτρικής ενέργειας. Χαρακτηριστικό παράδειγμα η αυστριακή Verbund, που, λόγω των υδροηλεκτρικών που κατέχει, η αποτίμησή της σε όρους EV/EBITDA (2020 Ε) έχει ανέλθει σε 15 φορές (!). Η εταιρεία παράγει το 95% της ηλεκτρικής ενέργειας από ΑΠΕ, με τα υδροηλεκτρικά να διαθέτουν 8.200 MW, ενώ τα αιολικά πάρκα ξεπερνούν τα 400 MW. Αξίζει να σημειωθεί ότι η αυστριακή εταιρεία το 2016 είχε προσαρμοσμένο EBITDA 894 εκατ. ευρώ, προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 326 εκατ. ευρώ, καθαρό δανεισμό 3,22 δισ. ευρώ, παραγωγή 55.189 GWh και κεφαλαιοποίηση 5,27 δισ. ευρώ. Το 2020 οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για EBITDA 1,2 δισ. ευρώ, προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 510-570 εκατ. ευρώ, καθαρό δανεισμό 2,13 δισ. ευρώ (30/6/2020), παραγωγή 62.179 GWh (31/12/2019) και κεφαλαιοποίηση 15,7 δισ. ευρώ. Όπως γίνεται κατανοητό, η εταιρεία είναι άμεσα συγκρίσιμη με τη ΔΕΗ σε επίπεδο μεγεθών, ωστόσο σε επίπεδο τρόπου παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας η διαφορά είναι τεράστια. Παράλληλα, η μεν Verbund είχε μέσο αριθμό προσωπικού 2.272 το 2019, ενώ η ΔΕΗ είχε 14.678 άτομα στις 30 Ιουνίου 2020! Γι' αυτό, βέβαια, δεν ευθύνονται μόνο οι αμαρτίες του παρελθόντος (το ελληνικό Δημόσιο παραμένει μεγαλομέτοχος με 51,123%), αλλά και οι ΑΠΕ, που απαιτούν σαφώς μικρότερο αριθμό προσωπικού από αυτόν με βάση τις προηγούμενες τεχνολογίες παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας. Όλα τα παραπάνω έχουν ως αποτέλεσμα η μεν αυστριακή εταιρεία να έχει πιστοληπτική διαβάθμιση "A", ενώ η ΔΕΗ "B-". Από την άλλη μεριά, ο μέσος όρος σε επίπεδο EV/EBITDA των ομοειδών ευρωπαϊκών εταιρειών παραγωγής ενέργειας προσεγγίζει τις 7,5 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2020.

Σε ό,τι αφορά τη ΔΕΗ, η κεφαλαιοποίησή της μόλις ξεπέρασε το 1 δισ. ευρώ, και ειδικότερα αγγίζει τα 1,04 δισ. ευρώ. Ο καθαρός δανεισμός (δάνεια-ταμείο) ανέρχεται σε 3,543 δισ. ευρώ, ενώ τα λειτουργικά κέρδη, όπως προαναφέραμε, εκτιμώνται σε 850-900 εκατ. ευρώ για το 2020. Έτσι, με βάση τον δείκτη EV/EBITDA, η ΔΕΗ διαπραγματεύεται 4,9 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2020. Με βάση την τρέχουσα αποτίμηση, η ΔΕΗ διαπραγματεύεται με έκπτωση (discount) 35% έναντι των αντίστοιχων ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών. Στον δείκτη EV/EBITDA τα κρίσιμα νούμερα του αριθμητή είναι η κεφαλαιοποίηση και ο καθαρός δανεισμός. Εάν κάνουμε την υπόθεση ότι ο καθαρός δανεισμός παραμένει σταθερός, η κεφαλαιοποίηση μπορεί να προσεγγίσει τα 3,2 (!) δισ. ευρώ, για να φτάσει τις 7,5 φορές που είναι ο ευρωπαϊκός μ.ό. EV/EBITDA. Ωστόσο δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι η ΔΕΗ πρέπει να προχωρήσει τις επενδύσεις στις ΑΠΕ, πράγμα για το οποίο χρειάζεται κεφάλαια. Μέσα σε αυτό το πλαίσιο, μέχρι το τέλος του έτους αναμένεται να ξεκινήσει η διαδικασία για την ιδιωτικοποίηση του 49% του ΔΕΔΔΗΕ, με τα έσοδα για τη ΔΕΗ να μειώνουν τον δανεισμό της αλλά να συνδράμουν ταυτόχρονα στην ενίσχυση του επενδυτικού της προγράμματος. Επίσης, μετά και τις δύο τιτλοποιήσεις απαιτήσεων από ληξιπρόθεσμες οφειλές Η/Ε συνολικού ύψους 550-600 εκατ. ευρώ περίπου, η εταιρεία θα αντλήσει ρευστότητα που θα συρρικνώσει ακόμα περισσότερο το κόστος δανεισμού, αφού το επιτόκιο είναι περισσότερο ανταγωνιστικό έναντι παλαιότερων δανείων.

Ολοκληρώνοντας, η ΔΕΗ αποτελεί μια εταιρεία που μέχρι πρότινος σημείωνε υπέρογκες ζημίες και διανύει μόλις μερικά τρίμηνα με αξιόλογα λειτουργικά κέρδη. Υπό αυτό το πρίσμα, η εταιρεία έχει χαρακτηριστεί turnaround story, όπου, όμως, θα πρέπει να δούμε συνέχεια στη λειτουργική κερδοφορία με ταυτόχρονη ανάπτυξη των ΑΠΕ. Ο δρόμος που έχει να διανύσει η ΔΕΗ είναι μακρύς και όχι στρωμένος με ροδοπέταλα, ωστόσο έχει την ευκαιρία να γίνει εκ νέου μια κερδοφόρα και υγιής εταιρεία με ισχυρό ισολογισμό, διανέμοντας κέρδη στους μετόχους της!

Τεχνολογία και υγεία υπερέβησαν το 51% της συνολικής κερδοφορίας του δείκτη S&P 500 το α' τρίμηνο

Με απόδοση 8,4% έκλεισε το 8μηνο για την αμερικανική αγορά, καθώς ο S&P έκλεισε στις 3.500 μονάδες, ενώ ο Nasdaq κατέγραψε κέρδη 31%, ωθούμενος κυρίως από τις γνωστές 5 μετοχές, Apple (15% συμμετέχει στον Nasdaq), Amazon (11%), Microsoft (11%), Alphabet Class A + C (7,2%) και Facebook (4,3%), που συνολικά αποτελούν περί το 50% του δείκτη. Τα αντίστοιχα ποσοστά τους στον S&P 500 είναι Apple 7,2%, Microsoft 5,7%, Amazon 4,9%, Alphabet Class A+C 3,3% και Facebook 2,3%, με το σύνολο να ξεπερνά το 23,5%.

Σε επίπεδο αποτιμήσεων, ο S&P 500 βρίσκεται στις 28 φορές τα κέρδη του 2020 και 20,6 φορές τα κέρδη του 2021. Από την άλλη πλευρά, ο Nasdaq διαπραγματεύεται 22,3 φορές τα κέρδη του 2020, ενώ για το 2021 υποχωρεί στις 21,8 φορές, καθώς τα κέρδη του εν λόγω δείκτη παρουσιάζουν περιορισμένη άνοδο μετά τη σημαντική ενίσχυση των τελευταίων τριμήνων.

Ωστόσο, πιο χρήσιμο είναι να δούμε πώς συνεισφέρουν οι επιμέρους κλάδοι στη συνολική κερδοφορία του δείκτη S&P 500, καθώς θα μας βοηθήσει να δούμε πιο ξεκάθαρα ποιοι κλάδοι έχουν ανοδική τάση κερδών και ποιοι πτωτική. Πιο συγκεκριμένα, το δ’ τρίμηνο 2019 τη μεγαλύτερη ποσοστιαία συμμετοχή στον δείκτη είχε ο χρηματοοικονομικός κλάδος (24,54%), με δεύτερο τον κλάδο της τεχνολογίας (21,51%) και τρίτο τον κλάδο της υγείας (13,0%). Έναν χρόνο αργότερα, και σύμφωνα με τις εκτιμήσεις, ο τεχνολογικός κλάδος έχει περάσει πρώτος με 27,15%, δεύτερος είναι κλάδος της υγείας με 18,69% και τρίτος ο χρηματοοικονομικός κλάδος με 15,13%. Άρα, λοιπόν, με μια πρώτη εικόνα διαφαίνεται ότι η άνοδος σε ό,τι αφορά την κερδοφορία του τεχνολογικού κλάδου έχει συνοδευτεί από την άνοδο στην τιμή τόσο του Nasdaq όσο και του κλάδου μέσα στον δείκτη S&P 500. Αξίζει να σημειωθεί ότι στα ιστορικά στοιχεία του α' τριμήνου 2020 η συνεισφορά του τεχνολογικού κλάδου είχε υπερβεί το 1/3 της συνολικής κερδοφορίας του δείκτη S&P 500, ενώ προς το τέλος του χρόνου δείχνει μια πιο ισορροπημένη εικόνα. Ταυτόχρονα, τεχνολογία και υγεία υπερέβησαν το 51% της συνολικής κερδοφορίας του δείκτη S&P 500, καταδεικνύοντας τη σημαντικότητα των δύο κλάδων τη στιγμή που ξέσπασε η πανδημία.

Στον αντίποδα, ο μεγάλος χαμένος παραμένει ο ενεργειακός κλάδος, αφού τόσο το δ’ τρίμηνο του 2019 (+0,36%) όσο και το δ' τρίμηνο του 2020 (+0,68%) βρίσκεται στην τελευταία θέση όσον αφορά τη συνεισφορά κερδών στον δείκτη. Μέσα στη χρονιά είναι σαφές ότι συνεισέφερε ζημίες αντί κερδών, που στο α' τρίμηνο άγγιζαν το 1/7 του συνολικού δείκτη.

Τέλος, ο κλάδος κοινής ωφέλειας από το δ' τρίμηνο του 2019 στο α' και β' τρίμηνο του 2020 διπλασίασε τη συμμετοχή του στον S&P 500, ωφελούμενος τόσο από την υποχώρηση των υπολοίπων όσο και από την ενίσχυσή του εν μέσω πανδημίας.

Την αδιαφορία των επενδυτών επιβεβαιώνουν οι αριθμοί

Με απώλειες 30,8% ολοκληρώθηκε το οκτάμηνο του 2020 για τον Γ.Δ. του Χ.Α., ενώ ο Αύγουστος (21 συνεδριάσεις) έκλεισε με μηνιαία κέρδη 2,65%. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. στο τέλος Αυγούστου ενισχύθηκε κατά 2,6% σε σχέση με τον Ιούλιο, διαμορφούμενη στα 37,45 δισ. ευρώ. Η μέση συναλλακτική δραστηριότητα συρρικνώθηκε κατά 39,5% σε σχέση με τον Ιούλιο, καθώς διαμορφώθηκε στα 30,4 εκατ. ευρώ, έναντι 50,2 εκατ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα και 66,2 εκατ. ευρώ τον Αύγουστο του 2019 (συρρίκνωση 54%). Τόσο η μέση συναλλακτική δραστηριότητα όσο και ο μέσος ημερήσιος όγκος αποτέλεσαν τις χαμηλότερες μετρήσεις τουλάχιστον των τελευταίων 20 μηνών. Επίσης και στην αγορά παραγώγων τον μήνα Αύγουστο σημειώθηκε ο χαμηλότερος μέσος ημερήσιος όγκος συμβολαίων των τελευταίων 20 μηνών, με μόλις 18.577 συμβόλαια, έναντι 35.125 συμβολαίων τον Αύγουστο του 2019, ήτοι υποχώρηση 47%! Ακόμα ένα χαρακτηριστικό της απραξίας τον Αύγουστο ήταν το άνοιγμα νέων μερίδων, που σημείωσε τη δεύτερη χειρότερη επίδοση (460 νέες μερίδες) των τελευταίων 13 ετών για τον συγκεκριμένο μήνα.

Ατζέντα (15/9 - 20/9)

Σήμερα Τρίτη αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα α' εξαμήνου 2020 Κρι-Κρι και Epsilon Net, ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τους δείκτες κύκλου εργασιών στον τομέα των υπηρεσιών για το β' τρίμηνο του 2020. Την Τετάρτη αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα α' εξαμήνου 2020 η Autohellas. Την Πέμπτη έχει ορίσει ως ημερομηνία αποκοπής μερίσματος η Βογιατζόγλου Systems, ύψους 0,095 ευρώ/μετοχή (μερισματική απόδοση 5,3%), ενώ η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει την έρευνα εργατικού δυναμικού για το β' τρίμηνο του 2020. Την ίδια ημέρα έχει ορίσει η ΕΧΑΕ για την έναρξη του ετήσιου roadshow για τις ελληνικές εισηγμένες στο εξωτερικό. Για φέτος, ειδικά, το roadshow θα πραγματοποιηθεί ηλεκτρονικά λόγω της πανδημίας COVID-19. Η Παρασκευή είναι η τελευταία ημέρα για να προβούν στις αλλαγές που έχουν ανακοινωθεί από τις 21 Αυγούστου στους δείκτες FTSE International. Η αλλαγή σταθμίσεων στο βάρος άλλων χωρών συνήθως επιφέρει αύξηση της μεταβλητότητας τη συγκεκριμένη ημέρα σε επιλεγμένους τίτλους.

Στο εξωτερικό σήμερα Τρίτη ανακοινώνει το ινστιτούτο ZEW τον ομώνυμο δείκτη για την οικονομική εμπιστοσύνη για τον μήνα Σεπτέμβριο στη Γερμανία αλλά και στην Ευρωζώνη. Την Τετάρτη νωρίς το απόγευμα ανακοινώνονται οι λιανικές πωλήσεις για τον μήνα Αύγουστο στις ΗΠΑ, ενώ το βράδυ στις 21.00 ανακοινώνει η Fed τα επιτόκια για τις ΗΠΑ αλλά και οικονομικές της προβλέψεις για την αμερικανική οικονομία. Την Πέμπτη ανακοινώνονται ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης για τον μήνα Αύγουστο, τα επιτόκια στο Ηνωμένο Βασίλειο, οι άδειες οικοδομών για τον μήνα Αύγουστο στις ΗΠΑ, καθώς και ο βιομηχανικός δείκτης Philadelphia Fed για τον μήνα Σεπτέμβριο. Την Παρασκευή ανακοινώνεται ο δείκτης τιμών παραγωγού στη Γερμανία, καθώς και ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης του Πανεπιστημίου του Michigan για τον μήνα Σεπτέμβριο στις ΗΠΑ.

* Ο κ. Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς, BETA Χρηματιστηριακή

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα "Κεφάλαιο"

Πηγή: capital.gr