Τα “μαθηματικά” της α.μ.κ. της Alpha Bank - Ποιό το όφελος από τη συμμετοχή;

(Το άρθρο αυτό αποτελεί προδημοσίευση μέρους της ύλης του τεύχους Ιουνίου (Νο 229) του περιοδικού ΧΡΗΜΑ & ΑΓΟΡΑ. Μέχρι την έκδοση του τεύχους (14/6/2021), εάν απαιτηθεί, θα τροποποιηθεί με νέα δεδομένα).

Τα μέχρι σήμερα γνωστά δεδομένα γύρω από την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου (α.μ.κ.) της Alpha Bank, έχουν ως εξής:

Με επεισοδιακό τρόπο (μέσω ακούσιων διαρροών), στις 21/5/2021, αποκαλύφθηκε ότι, παρά τις περί του αντιθέτου εξαγγελίες της, η διοίκηση της Alpha Bank, σχεδιάζε να πραγματοποιήσει αύξηση μετοχικού κεφαλαίου. Τα κεφάλαια που επεδίωκε να συγκεντρώσει η Τράπεζα, αναφέρθηκαν σε € 800 εκατομμύρια. Η διαρροή, προκάλεσε πτώση κατά -27,2% στην τιμή της μετοχής και οδήγησε σε μία “κρίση δυσπιστίας” προς τη διοίκηση.

Η διοίκηση αντέδρασε με καλά αντανακλαστικά και προχώρησε σε μία σειρά επικοινωνιακών ενεργειών όπου: α) Επέμεινε προς τη διάθεσή της να μην αδικήσει τους παλαιούς μετόχους. β) Υπογράμμισε τον αναπτυξιακό χαρακτήρα της αύξησης του μετοχικού κεφαλαίου και γ) Ανέλυσε τις κινήσεις μετασχηματισμού και τις προοπτικές της Τράπεζας. δ) Συγκάλεσε έκτακτη Γενική Συνέλευση για το πρωί της 15/6/2021, όπου οι μέτοχοι θα κληθούν να την εξουσιοδοτήσουν για να χειριστεί τα δεδομένα της α.μ.κ..

Κατά τις επόμενες μέρες, η τιμή της μετοχής αντέδρασε ανοδικά, βίαια την πρώτη -μετά την κατάρρευση- μέρα (+10,8%) και ήπια στη συνέχεια. Η μετοχή, ως σήμερα (11/6/2021 - € 1,1985) έχει καλύψει μεγάλο μέρος των απωλειών. Εν τούτους, όπως εμφανίζεται και στον παρακείμενο πίνακα, η ανάκαμψη αυτή έγινε χωρίς μεγάλους όγκους συναλλαγών και χωρίς υψηλό αριθμό πράξεων. Αυτό δεν είναι κάτι που μας αρέσει, αφού δείχνει μία διστακτικότητα των επενδυτών να τοποθετηθούν στη μετοχή.

Η Γενική Συνέλευση όπου θα συζητηθεί η αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου, θα γίνει στις 15/6/2021.

Φημολογείται ότι η διαδικασία της αύξησης θα πραγματοποιηθεί σε μία μόλις μέρα, στις 28/6/2021.

Ως τιμή της έκδοσης των νέων μετοχών (πολύ σημαντικό στοιχείο το οποίο καθορίζει τη σημερινή τιμή στην αγορά), φημολογείται το € 1,00. Η διοίκηση δεν έχει επιβεβαιώσει το σενάριο αυτό, όμως δεν το έχει διαψεύσει κιόλας. Καθώς, η τιμή του € 1,00 αναφέρεται πλέον παντού, η διοίκηση είχε κάθε ευκαιρία, με έντεχνο τρόπο, να το διαψεύσει ή έστω να το σχολιάσει με μία τυπική ανακοίνωση. Αυτό ισχυροποιεί το σενάριο του € 1,00. Μετά απ’ αυτό, εκτιμούμε ότι η διοίκηση δε θα ήθελε να απογοητεύσει (προκαλώντας νέο κύμα ζημιών) τους μετόχους της και συνεπώς, εκτιμούμε ότι το σενάριο του € 1,00 είναι αρκετά ισχυρό -όμως, στην αγορά μάθαμε το “ποτέ μην λες ποτέ”.

Επίσης, λαμβάνουμε ως δεδομένο, μία δέσμευση της διοίκησης ότι, οι υφιστάμενοι μέτοχοι, θα μπορούν να συμμετάσχουν στην α.μ.κ. με τέτοιο τρόπο, ώστε να διασφαλιστεί το ίδιο ποσοστό συμμετοχής τους, πριν και μετά την αύξηση.

Πρακτικά, αυτό σημαίνει ότι δε θα υπάρξει το κλασικό “δικαίωμα” για τη συμμετοχή στην α.μ.κ. και συνεπώς, δε θα υπάρξει διαπραγμάτευση του δικαιώματος, όπως συνήθως γίνεται στις αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου.

Πώς μπορούμε να χειριστούμε την αύξηση;

Ως βασική υπόθεση εργασίας, λαμβάνουμε ότι: Δεχόμαστε ότι οι προοπτικές της τράπεζας (όπως πιστεύουμε και ολόκληρου του -αναμορφωμένου- τραπεζικού συστήματος, είναι θετικές και ότι, οι τραπεζικές μετοχές θα έχουν μία θετική πορεία, ανώτερη του μ.ο. της αγοράς, στην επόμενη τριετία.

Υπό το πρίσμα αυτό, ας δούμε τις πιθανές περιπτώσεις:

α) Αν κατέχουμε μετοχές και έχουμε κεφάλαια να συμμετάσχουμε (κεφάλαια τα οποία έχουμε προσδιορίσει από πριν ως “διαθέσιμα για χρηματιστηριακές επενδύσεις”), έχει καλώς και ουδένα πρόβλημα υφίσταται. Αν δεχθούμε ότι, όντως, η απόδοση της μετοχής της ΑΛΦΑ θα είναι υψηλότερη από την απόδοση του Γενικού Δείκτη, κατά το επόμενο μεσομακροχρόνιο διάστημα (εμείς πάντα ορίζουμε αυτό ως κάτι μεταξύ δύο ή τριών ετών), καλά θα κάνουμε να συμμετάσχουμε, δεχόμενοι βέβαια ότι, η αυξημένη βαρύτητα τραπεζικών μετοχών στο χαρτοφυλάκιό μας, αυξάνει την “επιθετικότητά” του. Όμως, δεχόμαστε ότι, η αυξημένη “επιθετικότητα” είναι κάτι θετικό σε μία ανοδική φάση του Χρηματιστηρίου.

β) Αν κατέχουμε μετοχές, όμως δεν έχουμε κεφάλαια για να συμμετάσχουμε στην αύξηση, ή εάν δε θέλουμε να τοποθετήσουμε νέα κεφάλαια στη συγκεκριμένη μετοχή (στην περίπτωση αυτή εμπίπτει και το Χαρτοφυλάκιο του “απόλυτου συστήματος”, το οποίο έχει υψηλή θέση στην ΑΛΦΑ, αλλά δεν έχει μετρητά, τότε, καθόσον δεν υφίστανται δικαιώματα για να πουλήσουμε, η μόνη επιλογή μας είναι να ρευστοποιήσουμε μέρος της θέσης μας και με τα χρήματα αυτά να συμμετάσχουμε.

Πότε να ρευστοποιήσουμε; Ως “κρίσιμες” ημερομηνίες, θεωρούμε δύο: α) την ημέρα της Γενικής Συνέλευσης (15/6/2021) και β) την ημέρα της αποκοπής του (μη διαπρατευόμενου) δικαιώματος των υφιστάμενων μετόχων, να συμμετάσχουν στην α.μ.κ. για αριθμό μετοχών, αναλογικό αυτών που ήδη διαθέτουν. Η ημέρα αυτή είναι κάτι σαν το “record day” στις “κανονικές” α.μ.κ. ή στις αποκοπές των δικαιωμάτων.

Επειδή ουδείς γνωρίζει τί θα αποφασιστεί στη συνέλευση (επαναλαμβάνουμε ότι το βασικό θέμα είναι η τιμή της έκδοσης των νέων μετοχών - η οποία τελικά θα προσδιοριστεί την ημέρα του book building, δηλαδή της ημέρας που θα καταθέσουμε τα χρήματα), αλλά και το “κλίμα” που θα προκύψει απ’ αυτή, ουδείς μπορεί να γνωρίζει τη συμπεριφορά της τιμής της μετοχής, μετά τη Συνέλευση.

Είχαμε αναφέρει ότι, στην περίπτωση που η έκδοση των νέων μετοχών γίνει στο € 1,00, η τιμή της μετοχής στην αγορά, θα ήταν ικανοποιητική (και “δίκαιη”) αν έφτανε στο € 1,20. Αυτό δείχνει να επιτυγχάνεται. Κατά την άποψή μας, πάνω από το επίπεδο αυτό, η τιμή της μετοχής θα είναι επισφαλής και δύσκολα θα μπορούσε να σταθεροποιηθεί.

Συνεπώς, εφ’ όσον δεν έχουμε κάτι δεδομένο, δύσκολα μπορούμε να εκφράσουμε άποψη για το ποιά θα είναι η “κατάλληλη στιγμή” για τη ρευστοποίηση μέρους των υφιστάμενων μετοχών, για συμμετοχή στην αύξηση. Πιο κάτω, αναφέρουμε τί αποφασίζουμε εμείς, για το Χαρτοφυλάκιο του “απόλυτου συστήματος”.

Αριθμητικοί υπολογισμοί της α.μ.κ.:

Στο Χαρτοφυλάκιο του “απόλυτου συστήματος”, σήμερα κατέχουμε 5.201,45 μετοχές της ΑΛΦΑ, με μέσο κόστος κτήσης € 0,722 (είχαν αγοραστεί στις 30/11/2020).

Το σύνολο των κυκλοφορούντων μετοχών της τράπεζας είναι: 1.545.981.097 μετοχές. Δηλαδή, εμείς κατέχουμε το 0,000336449% του συνόλου των μετοχών.

Αν η α.μ.κ. γίνει στο € 1,00, θα εκδοθούν 800.000.000 νέες μετοχές και το νέο σύνολο κυκλοφορούντων θα φτάσει στα 2.345.981.097 μετοχές.

α) Αν επιστρέψουμε στην παραπάνω περίπτωση (α), δηλαδή, υποθέτουμε ότι έχουμε και μετοχές και κεφάλαια και θέλουμε να συμμετάσχουμε στην α.μ.κ.

Τότε, θα βρούμε τον αριθμό των μετοχών για τις οποίες θα πρέπει να γραφτούμε, πολλαπλασιάζοντας το ποσοστό μας, με το νέο αριθμό μετοχών που θα υπάρχει μετά την α.μ.κ. Δηλαδή, 0,000336449% x 2.345.981.097 = 2.691,60 μετοχές για τις οποίες θα έχουμε δικαίωμα να εγγραφούμε.

Αντί να κάνουμε αυτό τον πολύπλοκο υπολογισμό, για να βρούμε τον αριθμό των μετοχών που δικαιούμαστε να εγγραφούμε, μπορούμε να πολλαπλασιάσουμε τον αριθμό των υφιστάμενων μετοχών μας με το 0,5174707515, που προκύπτει αν διαιρέσουμε το 800.000 δια του 1.545.981.097.

Αν η α.μ.κ. τελικά γίνει στο € 1,00, θα χρειαστούμε € 2.691,60.

β) Αν πάμε στην περίπτωση που μας απασχολεί: Δεν έχουμε άλλα κεφάλαια, αλλά θέλουμε να συμμετάσχουμε στην αύξηση, όχι για να διατηρήσουμε το ποσοστό των μετοχών μας στο ίδιο επίπεδο, αλλά για να μειώσουμε το ίδιο ποσοστό των μετοχών της ΑΛΦΑ στο Χαρτοφυλάκιό μας. Εδώ το ζήτημα είναι πιο σύνθετο, επειδή καθημερινά μεταβάλλεται η τιμή της μετοχής.

Με βάση το σημερινό κλείσιμο (€ 1,19), κάνουμε τον εξής υπολογισμό:

Η σημερινή αξία των 5.201,45 που κατέχουμε, είναι 5.201,45 x  1,19 = € 6.189,73.

Πόσες μετοχές θα πρέπει να πουλήσουμε, ώστε να έχουμε κεφάλαια για να αγοράσουμε νέες, προς € 1,00, ώστε η συνολική αποτίμηση να παραμένει η ίδια;

Αρχικά θα πρέπει να υπολογίσουμε την τιμή του δικαιώματος (στην ουσία υπάρχει δικαίωμα, απλά δε θα διαπραγματεύεται) και μετά, την αναμενόμενη τιμή της μετοχής, μετά την αύξηση. Αυτή έχει ως εξής:

Συνεπώς, η τιμή του δικαιώματος (αν η τρέχουσα είναι στο € 1,19) θα είναι στο 0,065 και η αναπροσαρμοσμένη τιμή της μετοχής, στο 1,125.

Αν δε συμμετάσχουμε στην α.μ.κ., από κάθε μετοχή θα χάσουμε € 0,065.

Για να αγοράσουμε μία νέα μετοχή, θέλουμε 1,932476371 δικαιώματα συν € 1,00.

Μετά από έναν (μάλλον όχι απλό) υπολογισμό, υπολογίζουμε ότι, αν από τις μετοχές που διαθέτουμε, ρευστοποιήσουμε τις 1.576, προς € 1,19, τότε θα εισπράξουμε € 1.875,44 (στο παράδειγμα υπολογίζουμε χωρίς προμήθειες), ενώ θα έχουμε υπόλοιπο μετοχών 3.625,45 υφιστάμενες μετοχές, οι οποίες μας δίνουν δικαίωμα για αγορά 1.876,06 νέων μετοχών που θα μας κοστίσουν € 1.876,06 (υπάρχει μια διαφορά € 0,50, την οποία δε λαμβάνουμε υπόψη για πρακτικούς λόγους)..

Με άλλα λόγια, αν δεν συμμετάσχουμε στην αύξηση, θα χάσουμε το “δικαίωμα” δηλαδή περίπου € 0,065 μετοχές, αν η τιμή της μετοχής την ημέρα της αποκοπής είναι € 1,19 και θα εξακολουθήσουμε να έχουμε τις 5.201,45 μετοχές μας.

Αν συμμετάσχουμε, μέσω της πώλησης που αναφέραμε πιο πάνω, μετά την αύξηση θα έχουμε 5.501,51 μετοχές, δηλαδή θα έχουμε ένα “κέρδος” 300,06 μετοχών.

Δείτε τα παραπάνω σε έναν πίνακα:

Από την πλευρά μας, θα επιλέξουμε την πλέον συντηρητική ενέργεια, δηλαδή, να ρευσοποιήσουμε έναν αριθμό μετοχών ΠΡΙΝ από τη Γενική Συνέλευση και θα κρατήσουμε τα χρήματα ώστε να συμμετάσχουμε στην α.μ.κ. στον αριθμό των μετοχών που θα μας αναλογεί. Ενδεχομένως, αυτό να το κάνουμε είτε αύριο (12/6/2021), είτε τη Δευτέρα 14/6/2021. Αυτό, επειδή δεν είναι δυνατό να γνωρίζουμε τί θα αποφασιστεί στη Γενική Συνέλευση και ποιό θα είναι το ψυχολογικό κλίμα μετά απ’ αυτή.

Αν έχετε κάποιο ερώτημα, για τη διαδικασία ή για τον υπολογισμό των μετοχών που μπορείτε να συμμετάσχετε, παρακαλούμε στείλτε μας σχετικό email στο eurocapital.gr@gmail.com.

Όπως κάνουμε συχνά επί θεμάτων που ούτε γνωρίζουμε, αλλά ούτε και ορίζουμε, θα επιφυλαχθούμε να απαντήσουμε σε ερωτήματα που απαιτούν πρόβλεψη πέραν αυτής που μπορεί να γίνει, με βάση τα στοιχεία που, μέχρι σήμερα, είναι γνωστά.

Γιάννης Σιάτρας

Διαβάστε άρθρο της 11/6/2021, με τίτλο: "Χαρτοφυλάκιο “απόλυτου συστήματος”: Προετοιμασία για την α.μ.κ. της Alpha Bank - Ρευστοποίηση μέρους της θέσης μας" (εδώ)

Επιστροφή στα περιεχόμενα, εδώ.