ΑΕΡΟΠΟΡΙΑ ΑΙΓΑΙΟΥ: Οι προοπτικές είναι πολύ θετικές και η μετοχή δεν πρέπει να επηρεάζεται από τα warrants

ΑΕΡΟΠΟΡΙΑ ΑΙΓΑΙΟΥ

Οι προοπτικές είναι πολύ θετικές και η μετοχή δεν πρέπει να επηρεάζεται από τα warrants

Κατά το τελευταίο διάστημα, γίνονται πολλές αναφορές στα ΜΜΕ, για την “πιεσμένη” μετοχή της Aegean (ΑΡΑΙΓ) και την απόφαση που θα κληθεί να πάρει η διοίκηση της εταιρίας, για το εάν επιθυμεί να εισέλθει στο μετοχικό της κεφάλαιο ή όχι, το Δημόσιο.

Υπενθυμίζουμε ότι, με βάση το νόμο 4772/2021 (εδώ) και την ενίσχυση των € 120 εκατομμυρίων που έλαβε η Aegean, για τα προβλήματα που της δημιούργησε η πανδημία Covid, έδωσε στο ελληνικό Δημόσιο, 10.369.217 τίτλους παραστατικών δικαιωμάτων κτήσης (warrants) κοινών μετοχών. Κάθε τίτλος παρέχει το δικαίωμα απόκτησης μίας νέας κοινής μετοχής, σε τιμή € 3,20 ανά  μετοχή. Το δικαίωμα μπορεί να ασκηθεί μεταξύ της 3/7/2023 και της 3/7/2026.

Αν η διοίκηση της Aegean, αποφασίσει ότι θέλει την είσοδο του Δημοσίου στο μετοχικό κεφάλαιο, τότε θα εισρεύσουν στο ταμείο της εταιρίας € 33,2 εκατομμύρια και οι 10.369.217 θα προστεθούν στον υφιστάμενο αριθμό μετοχών, μειώνοντας την σημερινή συμμετοχή των μετόχων στην εταιρία (dilution).

Αντίθετα, αν η εταιρία θέλει να “εμποδίσει” την είσοδο του Δημοσίου, στο μετοχικό της κεφάλαιο, θα πρέπει να καταβάλει στο Δημόσιο, τη διαφορά του μέσου όρου της τιμής των τελευταίων 60 συνεδριάσεων (της εποχής που το Δημόσιο δηλώσει τη συμμετοχή του -σε κάθε περίπτωση, μετά την 3/7/2023 και νωρίτερα από την 3/7/2026), μείον το ποσό των € 3,20. Συνεπώς, αν η διοίκηση σκοπεύει να ακολουθήσει αυτή την στρατηγική, την συμφέρει η τιμή της μετοχής να παραμένει σε χαμηλό επίπεδο. Δείτε σχετικό μας άρθρο, εδώ.

Οι προβληματισμοί του “τι θα γίνει με το Δημόσιο” και η κίνηση της μετοχής γύρω από τα € 5,0, επί μεγάλο διάστημα, έβγαλαν τη μετοχή από το “περισκόπιο” των επενδυτών και των ΜΜΕ. Όμως, τα πράγματα αλλάζουν μετά τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων του 9μήνου 2022 (εδώ) και των προβλέψεων για μία επίσης ικανοποιητική τουριστική σεζόν κατά το 2023.

Η πρόβλεψη αποτελεσμάτων που έχουμε δημοσιεύσει για το σύνολο του έτους, αναφέρεται σε έσοδα € 1.320 εκατομμύρια και κέρδη μ.φ. € 79 εκατομμύρια. Με αυτή την εκτίμηση η προβλεπόμενη σχέση P/E (με βάση την τιμή της 20/1/2023) και τα προβλεπόμενα κέρδη του 2022, διαμορφώνεται στο 6,7, η οποία είναι από τις πιο χαμηλές, μεταξύ αεροπορικών εταιριών στον κόσμο (δείτε εδώ τις σχέσεις Ρ/Ε σε άλλες αεροπορικές εταιρίες).

Οι εκτιμήσεις για την τουριστική δραστηριότητα παγκοσμίως το 2023, έχουν ήδη ξεκινήσει να δημοσιεύονται και στην πλειοψηφία τους, είναι θετικές. Δείτε την έκθεση του Economist (εδώ), της Διεθνούς Ένωσης Αερομεταφορών (εδώ) και την πιο πρόσφατη (15/1/2023), της Avolon (εδώ).

Κατά την άποψή μας, η εταιρία έχει σήμερα τέσσερις επιλογές:

α) Να συναινέσει να ασκήσει το δημόσιο, τα warrants που διαθέτει (αντιστοιχούν σε 10.369.217 εκατομμύρια μετοχές). Σήμερα η εταιρία έχει 90.167.100 μετοχές σε κυκλοφορία και συνεπώς, οι μετοχές που μπορεί να αποκτήσει το Δημόσιο, είναι περίπου το 11,52% των υφιστάμενων μετοχών ή το 10,3% του συνόλου, μετά την άσκηση του δικαιώματος.

Στην περίπτωση αυτή, η Aegean, θα έχει “πουλήσει” στο δημόσιο, 10.369.217 μετοχές προς € 153,2 εκατομμύρια (€120 από την ενίσχυση και € 33,2 από την άσκηση των warrants).

β) Να εξαγοράσει τα warrants του δημοσίου. Αν το έκανε σήμερα (τιμή € 5,75), θα πλήρωνε € 26,44 εκατομμύρια. Συνεπώς, το μέγεθος της οικονομικής ενίσχυσης (που πήρε το 2021) θα μειώνονταν σε € 63,56 εκατομμύρια.

γ) Να πραγματοποιήσει αύξηση μετοχικού κεφαλαίου, με δημόσια εγγραφή ή και υπέρ των παλαιών μετόχων, σε μια τιμή με discount (γύρω στο 20%) σε σχέση με την τρέχουσα (δηλαδή κοντά στα € 4,60) για 10.369.217 μετοχές. Θα εισέπραττε περί τα € 47,7 εκατομμύρια (μείον τα κόστη της αύξησης), θα πλήρωνε στο δημόσιο τα € 26,44 και θα της έμεναν περίπου € 21,0 εκατομμύρια, ενώ, το “πακέτο” των 10,369 εκατομμυρίων μετοχών, θα διασπώταν σε περισσότερα (φυσικά ή νομικά) πρόσωπα -ενώ, αν το ασκήσει το δημόσιο ή΄το πουλήσει το δημόσιο, θα πάει σε ένα πρόσωπο. Την εποχή αυτή, η ελληνική αγορά είναι “ζεστή”, η Aegean είναι “ζεστή” (λόγω των μεγεθών της) και ο ελληνικός τουρισμός θα “ζεσταθεί” λόγω της εισόδου του Αεροδρομίου Ελευθέριος Βενιζέλος στο Χρηματιστήριο. Σε μία τέτοια περίπτωση, δε θα χρειαζόταν να συμμετάσχει ο βασικός μέτοχος (χωρίς να του απαγορευθεί βέβαια).

δ) Να πραγματοποιήσει αύξηση μετοχικού κεφαλαίου, για τον παραπάνω αριθμό μετοχών (10.369.217), με κατάργηση του δικαιώματος για τους παλαιούς μετόχους και να προσκαλέσει έναν άλλο στρατηγικό επενδυτή, να συμμετάσχει στην εταιρία, μέσω αυτών των μετοχών, σε τιμή έκδοσης μεγαλύτερη των € 3,20 που θα συμμετάσχει το δημόσιο και παράλληλα να αποπληρώσει το δημόσιο, σύμφωνα με τους όρους της συμφωνίας ενίσχυσης του 2021.

Υπάρχουν σοβαρά επιχειρήματα υπέρ όλων των παραπάνω επιλογών. Και όλες έχουν πλεονεκτήματα και μειονεκτήματα. Κατά την άποψή μας, οι πλέον συμφέρουσες για την εταιρία, είναι οι επιλογές (γ) και (δ). Αν αυτές βγουν από το τραπέζι, τότε -πάντα κατά την άποψή μας και με βάση τις πληροφορίες που είναι δημόσιες και που γνωρίζουμε- η επιλογή (β) είναι καλύτερη από την επιλογή (α).

Βέβαια, θα πρέπει να έχουμε υπόψη μας δύο βασικά στοιχεία: α) Η δήλωση από το δημόσιο για την άσκηση των δικαιωμάτων του και την αγορά, μπορεί να γίνει σε δύο χρόνια από την ημερομηνία εκταμίευσης της οικονομικής ενίσχυσης των € 120 εκατομμυρίων, δηλαδή μεταξύ του διαστήματος από 3/7/2023 έως 3/7/2026. β) Για να ασκήσει η εταιρία το δικαίωμα προαίρεσης απόκτησης των Τίτλων Κτήσης Μετοχών στην αγοραία αξία τους, πρέπει πρώτα να δηλώσει το δημόσιο (ή ο τότε κάτοχος των warrants) να δηλώσει ότι επιθυμεί να αγοράσει τις μετοχές. Βέβαια, δεδομένων των σχέσεων εταιρίας και δημοσίου, το δεύτερο ρυθμίζεται, αν και το ζήτημα μπορεί να περιπλακεί, επειδή φέτος έχουμε εκλογές.

Οι προοπτικές εξέλιξης των οικονομικών μεγεθών της εταιρίας, σε συνδυασμό με τις (ανοδικές) συνθήκες της χρηματιστηριακής αγοράς, ωθούν τη μετοχή ανοδικά, παρά το “βαρίδι” των warrants του δημοσίου. Άλλωστε, όποια και αν είναι η εξέλιξη του ζητήματος των μετοχών αυτών, ούτε προκαλεί ένα μεγάλο dilution (αραίωση των μετοχών ενός μετόχου), αλλά ούτε και κάποια άλλη βλάβη. Η εταιρία έχει καλύψει τις απώλειες της περιόδου της πανδημίας, προχωρά στο πρόγραμμα ανανέωσης και επέκτασης του στόλου της, ενώ αναζητά ένα σχέδιο επέκτασής της σε ομοειδείς και συμπληρωματικές αγορές.

Εκτιμούμε ότι η μετοχή θα μπορούσε να πετύχει ικανοποιητικές αποδόσεις στο προσεχές διάστημα, παρά τους περιορισμούς που δημιουργεί το ζήτημα των warrants του δημοσίου.

Παρακάτω, δείτε τον πίνακα με την ιστορική εξέλιξη του αριθμού των μετοχών, καθώς και άλλα χρηματιστηριακά στοιχεία.

Δείτε τον πίνακα οικονομικών μεγεθών εδώ.

Επιμέλεια: Γιάννης Σιάτρας - Κωνσταντίνα Ρομοσού

Το παρόν άρθρο, είναι τμήμα της ύλης του τεύχους 249 (Φεβρουάριος 2023) του περιοδικού ΧΡΗΜΑ & ΑΓΟΡΑ. Δείτε τα πλήρη περιεχόμενα του τεύχους 249, εδώ.